上周国际油价回落，布伦特01合约跌2.77%。俄乌协议再现曙光，周日美乌双方就美国提出的结束俄乌冲突28点新计划举行的会谈取得进展，特朗普提出本周四是乌克兰接收和平方案的最后期限，美联储对12月降息的反复态度亦令原油等风险资产承压。供需方面四季度、明年一季度市场仍面临更大的累库预期，油价下行驱动仍在，本周着重关注俄乌和平方案谈判进展及委内地缘风险。
周五贵金属震荡偏弱。美国补发部分经济数据具备韧性，美联储官员们表态存在比较大分歧，周五纽约联储主席称利率仍有调整空间令市场再度提升对12月降息押注。美方提出俄乌和平计划遭到多方反对，后续仍将持续博弈。短期市场多空消息繁杂，贵金属高位震荡，关注技术面的方向性突破。
上周五伦铜收回盘中跌幅、尾盘走高，沪铜8.55万再显韧性。美联储票委言论将下月降息概率预期再次提至五成以上，带动贵金属与铜价反弹回升。LME0-3月转微幅升水，库存15.5万吨，且注销仓单占比低。沪铜上周减仓，价格震荡在短期均线间。国内沪粤现货交割后延续升水报价。前期空单背靠点位顺势下调到8.65万。
周五夜盘沪铝表现震荡。近期美联储降息节奏、俄乌和平协议博弈以及美股泡沫担忧等释放繁杂信号，市场风险偏好受到一定压制，铝市短期基本面一般，库存累库反馈不佳，跌破布林线中轨后调整或有延续。
氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存和交易所仓单持续上升，供应过剩格局难改，采暖季暂未有扰动。现货阴跌逐渐接近晋豫现金亏损，规模减产未形成前氧化铝弱势运行为主。
周五保太ADC12现货报价下调100元至20700元。废铝货源偏紧，税率政策调整仍未明确，行业库存和交易所仓单均处于高位水平，铸造铝合金继续跟随铝价波动，与AL价差或有收窄可能。
美联储12月降息前景不明，权益市场大幅回落，多头资金继续减仓有色板块，沪锌作为估值偏低品种，虽冲高回落，表现反而比沪铝抗跌。10月锌精矿进口环比下滑，精炼锌出口显著增加，11月锌锭出口预期进一步走强，内外盘基本面劈叉缓步修复，盘面仍存跨市反套获利空间。内外矿TC同步走弱，沪锌底部支撑略强，暂看2.2-2.3万元/吨区间震荡。
外盘库存高位，叠加宏观情绪偏悲观，LME铅下破2000美元整数关，沪铅。铅进口窗口打开，海外低价粗铅补入预期强，外盘过剩压力向国内传导。国内下游逢低采买增加，再生铅利润承压，精废价差收窄至25元/吨，SMM1#铅对近月盘面贴水收窄至90元/吨，10月铅精矿进口大幅收窄，冬储阶段，国内铅精矿供应紧张，下方支撑暂看1.7万整数关。
沪镍稍有反弹，市场交投活跃度抬升。海外风险积聚，关注美联储近期是否有相关缓解流动性压力动作。金川升水3900元，进口镍升水500元，电积镍升水175元。金川现货报价抗跌，高镍铁报价在906元每镍点，上游价格反弹带来的支撑在弱化，或整体拖累镍产业链价格水平。纯镍库存增加4000吨至5.31万吨，镍铁库存增500吨在2.96万吨，不锈钢库存增6700吨至95.2万吨。沪镍多头题材耗尽，镍价弱势运行，重心倾向于下移。
上周内外锡价整体震荡，沪锡减仓，价格围绕短期均线波动。刚果（金）东部安全局势风险又启，10月国内锡精矿进口实物吨显著回升，刚果（金）与缅矿贡献增量。SMM锡社库增加211吨至7654吨，伦锡库存3085吨，LME0-3月现货升水95美元。中长线万持有。
上周五碳酸锂一度打至跌停，市场交投活跃。周末再传宁德旗下矿山将于12月初复产。海外美股暴跌引系统性风险担忧，叠加广期所收紧政策，开盘锂价低开暴跌。市场总库存再去两千吨，贸易商增库，中游环节情绪有所回暖，现货端稍显支撑。澳矿最新报价1055美元，矿端报价再度走强。碳酸锂期价高位震荡，做好风控为先。
现货工业硅、有机硅价格均持平。周度开工多个方面数据显示，工业硅新疆及西南产区开工环比稳定。此前有机硅行业减产预期偏强，但据最新排产计划，预计月度影响工业硅需求约4000吨；叠加西南枯水期供应收缩、西北冬季或有环保限产的预期，该需求减量对工业硅供需格局的冲击相对有限。短期工业硅维持震荡运行，关注有机硅报价动态。
硅片、电池片价格均显走弱态势，现货端多晶硅N型复投料延续窄幅波动态势，SMM报价4.97–5.49万元/吨。光伏终端采买力度不足，组件环节仍存排产下调预期，电池片需求订单持续缩减；虽多晶硅自身环比减产，但供需边际改善实际有限，短期同步受“反内卷”情绪扰动，维持震荡格局。
周五夜盘钢价震荡为主。螺纹表需有所好转，产量同步回升，库存继续下降。热卷需求回暖，产量小幅回升，库存开始下降。下游承接能力不够，钢厂整体延续亏损状态，后期高炉继续减产可能性较大，供应压力逐步缓解，关注唐山等地环保限产持续性。从下业看，地产投资降幅继续扩大，基建、制造业投资增速持续回落，内需整体依然偏弱，钢材出口高位有所回落。需求预期仍偏悲观，成本端煤焦依然疲弱，盘面整体依然承压，震荡区间下沿仍有一定支撑，短期关注宏观情绪变化。
铁矿上周盘面有所反弹。供应端，全球发运偏强，四季度发运量预计保持高位，国内港口库存阶段下滑，整体仍就保持累库趋势，短期存在一定结构性扰动。需求端，钢材表需环比有所反弹，但目前进入淡季并且钢厂盈利情况较差，铁水仍然处于季节性减产趋势中，减产速度有所放缓，短期关注宏观层面是否会有利好政策出台。铁矿石基本面边际转宽松，我们预计盘面走势震荡为主。
日内价格下行。焦化利润一般，日产持续微降。焦炭库存微增，目前下游少量按需采购，库存变动不大，贸易商采购意愿一般。总的来看，碳元素供应充裕，下游铁水仍在高位区间，不过库存小幅下降。炼焦煤总库存环比小幅下降，产端库存微降，安监进驻煤炭主产市场对铁水产量有季节性回落考量，目前对原材料需求仍有韧性，钢材利润水准一般，对于原材料压价情绪较浓。焦炭盘面升水，价格或偏弱震荡为主。
日内价格下行。炼焦煤矿产量小幅减少，现货竞拍成交一般，成交价格下降为主，终端市场总览区，影响比较小。总的来看，碳元素供应充裕，下游铁水仍在高位区间，不过库存小幅下降。炼焦煤总库存环比小幅下降，产端库存微降，安监进驻煤炭主产市场对铁水产量有季节性回落考量，目前对原材料需求仍有韧性，钢材利润水准一般，对于原材料压价情绪较浓。焦煤盘面对蒙煤贴水，价格或偏弱震荡为主。
日内价格震荡下行。市场对煤矿保供预期增加，对电力成本和化工焦价格有一定下降预期。需求端铁水产量反弹至高位区间。硅锰周度产量小幅下降，产量仍在较高水准，硅锰库存缓慢累增。Comilog远期锰矿报价环比小幅抬升，现货矿跟随盘面涨跌切换较快，本周有所上涨。锰矿库存小幅增加，矛盾并不突出。底部支撑预期有所下移。
日内价格震荡上行。市场对煤矿保供预期增加，对电力成本和兰炭价格有一定下降预期。需求端铁水产量反弹至高位区间。出口需求抬升至4万吨左右，边际影响不大。金属镁产量环比抬升，次要需求边际抬升，需求整体仍有韧性。硅铁供应维持在给高位，表内库存持续去化。底部支撑相对强势。
上周五最新SCFI欧洲航线月末航司为囤货而调降运价，该走势加深市场悲观情绪。预计今日发布的SCFIS指数将环比上升，体现11月下旬首周宣涨的初步效果。随着航司陆续公布12月上旬报价，12合约进入交割前价格博弈阶段。当前盘面小幅贴水现货，已为12月下旬运力上涨预留降价空间。尽管货量回升和长协谈判可能对运价形成支撑，但航司定价谨慎且下旬运力增加，预计上升空间有限。02合约目前多空因素交织。其交割日对应春节前第2–4周的出货高峰窗口期，历史同期运价通常保持韧性。然而市场对运力宽松的担忧持续存在，压制整体涨幅。在现货未出现明确企稳信号前，市场情绪偏悲观，预计02合约或参考2502合约维持贴水运行。但需注意去年至今年春节前运价始终维持在$3000/FEU以上，航司利润空间充裕，长协价也有较大缓冲空间，加之02合约所代表的时段结构上存在差异，不宜简单以去年走势外推，预计今年12–02合约价差将较去年收窄。远月合约仍受新船交付与复航预期压制，预计维持低位震荡。
当前高硫燃料油市场呈现供强需弱格局。地缘因素对俄罗斯出口的实际影响体现不明显，中东地区对亚洲出口在当地发电旺季结束后维持高位。需求端船用油消费持续低迷，而国内因原油配额提前下发，进料需求预计逐步回落。尽管11月21日美国对俄石油公司的制裁正式生效可能带来阶段性供应扰动，但中期来看，供应宽松格局仍将压制市场表现。低硫市场方面，此前因海外炼厂运行不稳获得支撑，但阿祖尔炼厂装置预计于11月29日左右部分重启，加之12月底尼日利亚丹格特炼厂RFCC装置检修可能进一步提升供应，后续低硫市场面临的压力或将加大。整体而言，高低硫燃料油均将面临供应充裕而需求不振的基本面格局。
11月稀释沥青贴水降至-11美元/桶，成本支撑持续走弱。11月以来周度出货量环比走低，亦处于近四年同期低位。最新商业库存去化继续放缓，且社会库存在10月底出现同比偏高的拐点后同比幅度呈扩大趋势。“十四五”收官之年赶工需求预期证伪，后续需求将遵循季节性走弱规律，年末需求不及去年同期的负面信号出现，市场看跌气氛增加，中长期基本面对BU存在利空压制。
本周商品量下降但到港量增加，供应端存增量利空压制。丁烷脱氢装置盈利改善提振下游化工企业开工积极性，且多地大幅降温带动燃烧端需求好转。最新一周炼厂及港口库容率均上涨。供需边际转弱，今日LPG盘面转弱。
尿素秋季肥收尾农业需求走弱，但工业复合肥开工有所回升，储备需求逢低跟进，生产企业持续去库。尿素供应维持高位，下游追涨力度预计有限，随着出口情绪回落，行情或震荡回调。
甲醇主力合约持续低位震荡。海外装置开工负荷持续偏高，且在途货源充足延续。周期内部分进口货源倒流向内地，港口库存减少。未来部分沿海MTO装置开工存在进一步下调的预期，且随着冬季临近，部分传统下游预计逐步进入淡季。短期市场利空因素不减，行情延续弱势运行为主，中长期关注供应端收缩的力度以及持续时间。
美韩芳烃价差走阔，市场关注亚洲芳烃流出可能；甲苯歧化效益下滑，装置有减产可能，另外下游苯乙烯出口增加对纯苯有提振。边际供应压力缓和及需求改善预期下，上周纯苯价格反弹。但对美出口有运费和关税门槛，延续反弹偏空思路，可同时增加期权配置避免超预期上涨。
油价以及纯苯收跌，成本重心下移带动苯乙烯交投情绪回落。基本面上，供应端计划外减量，需求端受欧洲方向供应短缺，市场频频传出苯乙烯出口成交消息，供需基本面短期有所改善，对价格形成一定支撑。
当前丙烯企业库存低位，对价格走势支撑明显。但主力下游聚丙烯成本承压，导致部分企业降负停车，叠加国际油价走低，或拖累业者操盘心态。聚乙烯方面，原油存在下跌空间，成本支撑减弱。前期部分大修装置虽已陆续恢复重启，市场供应压力较大。下游需求跟进有限，对原料需求不足。综合来看，供需矛盾持续加大，短期聚乙烯市场价格仍将维持偏弱运行。聚丙烯方面，上游企业积极出库，库存向中间环节转移，然下游原料采购意向欠佳，基本面供需矛盾仍存，商家心态仍偏谨慎，贸易商多让利出货为主。
成本支撑减弱，叠加弱现实格局，PVC弱势运行。印度反倾销政策有延期或取消的可能，印度方向出口走好，但对整体需求拉动有限。电石价格下行，山东烧碱及PVC一体化毛利略亏。企业检修量有限，开工高位运行为主，行业库存高压态势。供高需弱，关注成本端变化，预计PVC或跟随运行。 烧碱再度累库，延续下行趋势。液氯表现尚可，氯碱一体化仍有利润，成本支撑不足。检修不足，开工延续高位态势。氧化铝利润压缩，部分亏损，后续或有减产可能，非铝下游刚需补库为主。供给高压运行，下游需求不足，烧碱弱势运行，关注后续利润变化。
中日关系紧张可能扰动PX进口，韩国甲苯歧化装置因效益计划停车及亚洲有PX流向美国等利多消息一度对市场有提振。但油价及汽油裂差回落，PX价格回落。PTA效益差，装置检修增加；终端织造负荷下降，化工需求转弱预期逐渐兑现。国内PX供需矛盾暂时不明显，上行驱动不足，关注海外供应变数。
乙二醇周产量环比微增，一体化提负，合成气法降负；港口库存持续增长。新产能及老装置重启导致供应增长压力大，中期需求转弱，港口预期持续累库，延续偏空思路，月差反套为主，持续关注合成气法效益下滑后的装置动态。
短纤无新投压力，负荷高位运行，但需求有转弱预期，加工差承压，绝对价格随原料波动。瓶片需求转淡，周度降负累库，加工差承压；产能过剩是长线压力，成本驱动为主。
现货阴跌走势，行业小幅累库。利润收窄，本溪玉晶600吨产能冷修，产能小幅下行，后续12月份预计有5000吨产线计划冷修。加工订单环比改善，同比依然不足。中游库存压力较大，弱现实继续，跌至目前这个价格，成本支撑，叠加可能存在的冷修产线，预计下方空间存在限制。
国际原油期货价格继续下跌，泰国原料市场价格上涨。目前全球天然橡胶供应处于高产期，不过中国云南产区逐渐进入停割期；上周国内丁二烯橡胶装置开工率继续上升，振华新材料检修装置重启，上游丁二烯装置开工率继续上升。上周国内轮胎开工率下降，主要是部分轮胎企业停产检修。上周隆众公布的青岛地区天然橡胶总库存继续增加至45.26万吨，卓创公布的中国顺丁橡胶社会库存继续增加至1.7万吨，上游中国丁二烯港口库存大幅增加至3.98万吨。综合来看，需求继续走弱，天胶供应趋降，合成胶供应增，现货库存增加，成本支撑稳定，外部环境走差，市场情绪谨慎。策略上观望，关注NR&BR等跨品种套利机会。
现货平稳运行，库存下降。氨碱和联碱小幅亏损，重庆湘渝降负运行，产量环比下滑。光伏玻璃点火和冷修并存，整体产能波动不大；近日浮法冷修一条产线，后续仍有冷修计划，重碱刚需收缩。长期依然呈现供需过剩格局，逢高做空思路对待。另外下游冷修叠加纯碱供给新增压力，可以长线策略。
上周五夜盘连粕期货主力合约M2601继续跟随美豆震荡偏弱运行，但国内收盘后美豆有企稳趋势。NOAA11月17日最新数据显示，目前拉尼娜现象正在持续，拉尼娜现象预计将持续到北半球冬季。天气上需持续关注拉尼娜对巴西，阿根廷大豆产量的影响。国内方面，目前国内市场还是处于大豆供应充足，压榨利润不佳的状况中，后期有望通过进口成本的抬升，修复榨利。榨利开机率依旧偏高，国内豆粕或继续累库。后续继续等待最新中美经贸协议的签订，追踪实际执行情况。策略上等待回调结束，关注企稳后的逢低做多机会。
宏观氛围偏弱。国际原油价格下跌，因市场担心全球原油供应压力增加，美国正推动俄乌和平协议。原油价格走弱，国际柴油近几日也大跌。马来西亚棕榈油供需面仍然表现差，高频的供需数据显示SPPOMA预计11月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上涨10.32%，出口方面显示11月1-29日出口环比下降14.13%-40.62%。棕榈油跌破横盘区间再度选择下跌，目前棕榈油供需面再趋弱，价格又产生了新一轮压力，我们之前判断棕榈油大概率阶段性见底，这个判断目前被打破了，此位置需要重新进行观察了。随着近几日美豆价格回调，中国大豆进口成本下降，大豆近端盘面压榨利润虽然亏损，不过亏损幅度在缩小。豆棕价差继续扩大，显示出豆油强于棕榈油，豆油和豆粕的比价下跌，豆油弱于豆粕。短期持续关注棕榈油供需面的表现以及宏观形势的波动。
海关总署的进口数据表明菜粕与菜油进口多元化进展迅速，进口量同比下滑幅度在10-30%，市场的焦点在于菜籽进口的变数。澳大利亚菜籽即将抵华，未来通关速度及进厂压榨均值得关注，若进展顺利，菜系较其他竞品的溢价仍有回吐的可能性。综合来看，国内菜系短期转为观望，关注外盘生物燃料政策与经贸关系预期的干扰。
豆一期货主力价格经过近几日下跌，盘面大幅减仓，价格跌势放缓，震荡徘徊状态。上周中储粮竞价拍卖大豆，全部成交。成交均价3900元/吨。进口大豆方面美豆近几日表现为调整，整体宏观氛围偏弱以及阶段性获利了结。短期继续关注国产大豆现货端和政策端的表现。
上周五夜盘大连玉米期货主力合约C2601继续上涨0.82%。目前市场对新季玉米产量分歧较大，据中国科学院空天信息创新研究院(AIR) Cropwatch科学团队的监控数据，由于黄淮海的秋雨影响，新季全国玉米总产量或较去年减产0.6%，与前期市场预测有较大出入，值得深度跟踪。东北玉米现货价格上周走高，天气渐冷，农户惜售情绪强烈。华北玉米质量偏差，市场更加青睐东北优质粮，导致市场对未来一段时间东北粮供应和东北运力引发担忧。加上目前中下游玉米库存普遍非常低，任何阶段性补库都能推高玉米行情。但新粮上市依旧处于高峰周期，后续需等待中美具体贸易协议的签订，未来关注东北新粮售粮进度以及陈小麦拍卖情况，大连玉米期货01合约择机高空为主，注意风险。
生猪期货延续弱势，近月合约继续创新低。周末现货小幅调整，局地涨跌均有，变动不大。期货端近期交易后期潜在供应压力。现货层面，距离冬至不足一月，后期南方腌腊将逐步启动，期间供应端二育大肥也存出栏压力。中长期来看，历史上猪周期底部多呈现双底“W”型特征，10月猪价低点大概率为首次情绪性筑底，预计明年上半年猪价在供应压力持续和需求淡季背景下仍有较大概率构成二次探底。
周五鸡蛋期货日内震荡下行，基本全部将此前一天涨幅回吐。周末现货情绪便积极，河北湖北均小幅调涨，市场反馈小蛋货源偏紧，意味着新增产能减少，这与自今年6月以来鸡苗补栏减少的趋势一致。短期继续关注现货层面变化，空单建议减持。
上周美棉震荡偏弱，美农报告发布恢复正常，美农11月供需报告偏空，美棉产量大幅上调。10月2日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增19.9万包，较之前一周增加28%，较前四周均值增加43%。其中，对中国大陆出口销售净增2.65万吨，预计中国对于美棉采购陆续会有所好转。国内郑棉走势偏弱，基差总体持稳，现货成交一般，下游以刚需采购为主，新棉集中上市，需求表现一般，对于棉价有所拖累。截至11月13号，全国累积加工皮棉390.7万吨，同比增加67万吨，较四年均值增加134.2万吨。纯棉纱市场成交偏弱，纺企新增订单较少，开机有所下降，织厂刚需采购为主，其中高支纱价格坚挺，成交偏好。操作上暂时观望。
上周美糖震荡。印度和泰国逐渐开榨，目前产量预期较好，关注后续生产情况。从基本面看，国际市场供应较为充足，美糖上方仍面临一定压力。国内方面，从交易逻辑来看，市场的交易重心转向新榨季的估产。天气方面，三季度广西降雨情况较好，降雨量较往年偏多。从遥感数据来看，广西甘蔗植被指数同比增加，25/26榨季广西食糖产量的预期相对较好，关注后续生产情况。
期价高位震荡。现货方面，冷库苹果开始成交，现货价格偏强。从基本面看，今年库存同比下降，短期价格趋势偏强。中长期看，今年红富士苹果质量较差，好货占比少，但是价格较高，贸易商和果农的惜售情绪较强，远月合约可能存在库存压力。目前多空分歧有所增加，关注去库情况。
期价震荡。供应方面，外盘报价依然较高，国内现货价格维持弱势，贸易商压力有所增加，预计短期内不会大幅增加进口。需求方面，港口出库量维持在6万方以上，需求对价格存在支撑。库存方面，原木库存总量偏低，库存压力相对较小。综合看来，低库存对价格存在一定支撑，操作上暂时观望。
上周纸浆期货冲高回落，针叶浆月亮现货报价5350元/吨，江浙沪俄针报价5350元/吨；阔叶浆金鱼报价4400元/吨。截至2025年11月20日，中国纸浆主流港口样本库存量为217.3万吨，较上期累库6.3万吨，环比上涨3.0%，连续两周大幅累库。国内港口库存连续增加，供给偏宽松的局面仍在延续，纸浆需求延续偏弱的情况，下游采购积极性不高。纸浆的基差经过前期上涨大幅缩窄，由于基本面总体仍偏弱势，在基差收敛之后价格会出现连续下跌。操作上暂时观望。
前一交易日A股单边下挫，市场逾5000股下跌，期指各主力合约全线收跌，IM领跌，跌幅超3%，基差方面各主力合约全线贴水标的指数。数据方面，美国11月标普全球制造业PMI初值为51.9，创4个月新低；服务业PMI初值为55，综合PMI初值为54.8，均创4个月新高。地缘方面，美国与乌克兰代表在瑞士日内瓦就美方提出的“结束俄乌冲突28点计划”举行会谈，双方未就关键要素达成一致意见。上周五多位美联储官员释放降息信号，随后市场定价的12月降息概率回升至60%以上。上周美联储偏鹰信号引发的美元流动性的冲击一直是市场的主要矛盾，随着部分官员周五出面释放偏鸽信号，本周市场恐慌情绪或有一定回暖，不过短期仍建议观望等待，防御为主。
国债期货收盘全线下跌，资金面方面，Shibor短端品种多数下行。海外方面，美联储内部对于12月是否降息仍分歧较大，国内方面，近期市场风险情绪快速后续要紧密关注流动性方面的变化，后续着重关注12月上中旬政治局会议及中央经济工作会议对明年政策定调。国债期货方面，结构分化行情持续， 市场风险偏好的变化或带来新的机会。
